財務槓桿

財務槓桿

如果有人大聲吹噓的說他一年的投資報酬率高達80%，十之八九一定是使用了財務槓桿，簡單說就是舉債投資，也就是利用別人的錢來賺錢。雖然財務槓桿可以增加報酬率，但是也可能加大投資損失，該如何拿捏可是一門學問，投資者不可不知。

資產報酬率(Return On Assets)

了解財務槓桿之前得先知道什麼是資產報酬率，因為這是一切的基礎。所謂「資產」就是投資標的物，例如股票、房地產等資產。運用該資產會產生獲利，其獲利金額佔資產的比例就稱為「資產報酬率」，其公式：

資產報酬率 = (資產期末淨值 / 資產期初淨值) – 1

要注意的是以上敘述均沒有談及何者擁有該項資產，以及用何一種資金方式取得該項資產，僅論及該項資產會產生的獲利。但是若這項資產是投資者以自有資金購入，那麼該資產的報酬率就等於投資者報酬率，或者總報酬率。所以資產報酬率也可以解釋為無貸款之投資報酬率。圖一說明了自有資金與資產之關係。

舉個例子來說，Maggie以每股50元買了20張台積電股票，一年後股價漲到每股60元，而且配了2元股息。Maggie這項投資的「資產」為20張台積電股票，那麼資產報酬率：

=((60+2)*20*1000)/(50*20*1000) - 1
=(60+2)/50-1
= 24%

總報酬率

總報酬率就是考慮貸款因素後，以投資者角度來看的投資報酬率。若資產全部都是以自有資金持有，沒有貸款問題，「總報酬率」當然等於「資產報酬率」。若資產一部分是自有資金，另一部分是以貸款方式取得，不論投資是否獲利都得支付利息。該項資產所產生的獲利必須扣除利息後，所剩下的「淨額」與「自有資金」的比例稱為總報酬率，也是投資者的實質報酬率

財務槓桿之意義

資產報酬率和資金的取得方式是無關的，但是投資者的報酬率卻和如何取得該資產的資金方式息息相關。投資者可以用全額自有資金，或者是部分自有資金、另一部份以貸款來取得該項資產。依據貸款金額與自有資金比例之不同，所得到的投資報酬率(總報酬率)是不一樣的。

例如以100萬元買了20張台積電股票賺了24萬元，這項投資的資產為「20張台積電股票」，也就是資產報酬率24%。不論這100萬元資金用的是自己的錢，或是借來的，台積電股票都會賺24萬元。唯一不同的是：用自己的錢買的不用付利息，借來的要付利息而已。如果這100萬是全額自有資金，那麼總報酬率還是24%。若一半自有資金，另一半貸款、利率4%，那麼台積電股票本身的獲利還是24萬，可是得支付50萬貸款的利息2萬元，結算淨獲利22萬元。投資者只拿出50萬元資金，卻可以拿到22萬元之獲利，相當於44%(=22/50)的投資報酬率。

再舉一個房地產的例子：投資1,000萬買房子來出租，每年收取50萬元的租金，相當於5%的租金報酬率。這項投資的資產為「房子」，所以資產報酬率等於租金報酬率5%。那麼不論這1,000萬是全部自己的錢，或是部分貸款，都不會影響50萬的租金收入，只是貸款部分需要付利息。若同樣這房子一半自有資金，另一半貸款、利率2%，也就是500萬自備款，另500萬舉債支付。500萬貸款每年必需支付10萬的利息(=500*2%)，所以投資者每年實值獲利為40萬元(=50-10)。對投資者而言投資報酬率提高為8%(=40/500)。

雖然借來的的資金是要付利息，但是投資所賺的獲利卻全部歸屬於投資者所擁有。這代表一件很重要的意義，一個投資標的物的獲利若大於所需支付利息，就值得以借貸方式投資，因為資金是借來的，投資者不用拿出一毛錢。然而，獲利與利息的差額卻是屬於投資者的。以投資者的角度來看，是會增加報酬率的。簡單說，一項投資的資產報酬率大於貸款利率，舉債投資會提升投資者的總報酬率，而且貸款部位愈多，總報酬率愈高。

圖二財務槓桿公式等號的右邊有兩個加項，一個是資產報酬率，另一個是「槓桿倍數」乘上「利差」。公式推導不再贅述，請自行看圖三的說明。「槓桿倍數」是貸款金額和自有資金的比值，「利差」就是資產報酬率減去貸款利率。當貸款金額等於零時，槓桿倍數也等於零，那麼總報酬率就等於資產報酬率。

利差與槓桿倍數

從以上財務槓桿公式來看，貸款投資首要條件是必須有正利差，也就是資產報酬率必須大於利率，否則貸款投資之報酬率不但沒有增加反而會降低，甚至於變為虧損。

和利差息息相關的是槓桿倍數，貸款部分所增加(或減少)的報酬率等於「槓桿倍數」乘上「利差」。若利差為20%、槓桿倍數為1，總報酬率會比無貸款增加20%。相同的20%利差，當槓桿倍數為4時，整體報酬率會比無貸款時提升80%。簡單說槓桿倍數具有放大利差的效果，但是千萬記得：不但會放大獲利；也會放大損失。